内外双修、向新而行 五粮液长线价值深解

时间： 2025-04-29 01:05     

独立 稀缺 穿透

价值好戏还在后头！

作者：李莉

编辑：晨晨

风品：俊逸

来源：铑财——铑财研究院

做企业好似鲑鱼洄游。在无数的暗礁险滩中穿梭，唯有与时俱进、保持成长韧性者才能穿越周期、吃透新机遇红利。

2025年4月25日晚间，五粮液发布2024年度报告和2025年第一季度报告。2024年，五粮液实现营收891.75亿元、归母净利润318.53亿元，分别同比增长7.09%和5.44%。2025一季度也延续了稳增态势，实现营收369.4亿元、归母净利润148.6亿元，对应增速6.05%、5.8%。

国家统计局数据显示，2024年全国规模以上白酒企业产量同比下降1.8%。五粮液增速显著跑赢行业大盘。靓丽业绩单尽显龙头韧性，犹如一簇灯塔亮光慰藉了行业信心。如何做到的呢？

01

毛利率新高

“六边形战士”持续稳健

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细节之处见真章，深入梳理财务数据可以发现，五粮液的龙头稳健体现在多维层面，称得上一个“六边形战士”。

2024年，五粮液产品收入678.75亿元，同比增长8.07%；其他酒产品营收152.51亿元，同比增长11.79%。酒业毛利率82.21%，同比增长0.29个百分点，再创历史新高，自2016年以来连续9年稳增。综合毛利率也首破77%大关，达到77.05%，同比增长1.26个百分点，自2020年以来连续5年上升。

分渠道看，经销营收487.38亿元，同比增长5.99%；直销营收343.89亿元，同比增长12.89%。

看看经销商数量，或有更深体会。2024年逆市增长82家至2652家，新增核心终端1.6万家。五粮浓香的经销商量首次突破1000家，达到1059家。直营渠道方面，“三家一店”建设成效显著，专卖店数量超1700家。

截止2025年3月末，五粮液货币资金达到1385亿元，同比增长19.62%。俗话说，手中有粮心里不慌。尤其面对外部环境的不确定性，充裕的现金储备无疑为五粮液应对挑战、战略布局升级提供了强支撑。

若拉长时间线，2015年以来，五粮液营利连续保持10年增长，稳增持增已成为一种常态。在白酒行业步入缩量竞争的行业背景下，五粮液行稳致远的能力颇显珍贵。

业绩喜人，回报底气自然也足。2025年1月22日，五粮液实施近20年来首次中期现金分红，分红总额100亿元。公告显示，2024年五粮液拟向全体股东每10股派31.69元（含税），分配现金红利123亿元，叠加前次中期分红，2024年分红总额达223亿元，分红率高达70%。较《2024-2026年度股东回报规划》200亿元的兜底条款，超出23亿元。

若拉长时间线，分红力度加强也是一种常态，从2021年的50%、2022年的55%、2023年的60%，到2024年的70%，增幅在白酒上市公司中位列首位。不止分红，继2024年6月大股东五粮液集团完成5亿元股票增持后，2025年4月其再度宣布增持5-10亿元股票。

说千道万不如白银一片。持续刷新的真金分红、大力增持，展示了企业实力，也让投资者吃下一颗“定心丸”，成长性与责任感兼具、多方价值共赢，不仅能够有效熨平行业周期波动，也让五粮液长线投资价值更加凸显。

截止2025年4月27日，五粮液市值超5000亿元，较上市之初翻涨近30倍。

02

内练基本功、外修影响力

深挖系统成长之源

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逐本溯源，离不开“稳中求进、以进促稳、守正创新、综合施策、提质增效、多作贡献”的工作总基调。为稳健发展提供了战略指引。

具体来说，这是一种系统生态型的成长。首先，扎实的生产供给打底。2024年，五粮液原粮保障持续加强，新增酿酒专用粮基地19万亩、达到151万亩，从源头上保证了产品品质。同时，倍增工程扎实推进，生态酿酒二期项目逐步投窖生产；智能酿造示范车间建成投产；勾储酒库、制曲扩能等配套项目建成投用，集中污水处理厂项目一期土建工程即将完工。

长期的质量管理能力打磨也得到业内认可。如获评第五届中国质量奖提名奖、为白酒业唯一一家；获得亚洲质量创新奖、为行业首家；获得3项国际质量管理小组会议金奖，全国质量标杆、全国精益现场管理“示范级奖项”等等。

技术创新领域，同样收获颇丰，如荣获中国轻工业联合会科学技术进步奖一等奖、中国食品工业协会科学技术奖一等奖。尤值一提的是，五粮液与中科院江雷院士团队展开合作，在国际顶级期刊《Matter》上首次揭示了白酒黄金酒度，成为白酒行业迄今影响因子最高的顶级研究论文。

傲人成绩背后，离不开五粮液锚定守正创新、持续战略投入。2024年公司研发费高达4.05亿元，同比增长25.85%，研发人员占比达到10.27%，研发团队呈现出年轻化、高学历化的趋势。

内练基本功的同时，五粮液也在多管齐下、深化品牌创新、拓展消费场景。

回望2024年，五粮液频频卡位流量话题，品宣做的风生水起。五粮液《“和美”研究报告》得到行业内外广泛关注认可；持续占位世博会、博鳌亚洲论坛、APEC、进博会等高端平台活动，深度参与央视春晚秋晚、湖南卫视《中餐厅》《歌手》等知名节目，精心策划实施“和美全球行”IP活动，全年累计品牌曝光超120亿人次。

2025年继续携手央视春晚，通过“和美好礼”互动抽奖、节目植入、硬广露出等，全网累计实现168亿次品牌触达量。此外，还创新社交营销激活年轻圈层。如在小红书发起创意Vlog及表情包设计大赛，鼓励用户围绕五粮液品牌进行内容创作。吸引了大量年轻粉丝积极参与，推动品牌年轻化与时尚化，挖掘新兴需求构建高端化新动能。

内外兼修、双轮驱动，五粮液的业绩稳增就是水到渠成的事情。叠加独有的“1366”国家级非物质文化传统酿造技艺，汇聚行业最多的12位中国白酒大师、中国酿酒大师、中国白酒工艺大师，近3年来共计新增国家级代表性传承人1名、省级代表性传承人5名、市级代表性传承人8名、区级代表性传承人12名、公司级代表性传承人23名，是新增代表性传承人最多的酒企。

这些深厚底蕴、精湛酿造技艺，与上述质量管理、技术创新、品牌声浪一道汇成一脉，共同构成了五粮液的核心特色竞争力，成为龙头韧性的成长之源。

03

三管齐下

黏住新老消费者

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更可贵的是，面对上述成绩，五粮液并不满足，不断刀刃向内、通过产品、渠道、场景端的系统改革来激发更多成长动力。

业内有这样一个比喻：如果将企业的产销体系比作自来水，产品是“水流”，营销是“水压”，渠道则是“水管”，负责流向千家万户。

五粮液深谙此道。产品丰富方面，2024年以来，产品布局持续优化。焕新上市45度、68度五粮液，战略发布经典五粮液10、20、30、50产品系列；上新金熊猫纪念酒、考古五粮液、龙年生肖酒等10余款文化酒，其中龙年生肖酒全年保持旺销；第八代五粮液·环保版和五粮液·萌动十二生肖斩获德国 iF设计大奖、红点设计大奖。持续丰富并加大投放差异化产品，真正实现了多轮驱动。

渠道布局方面，持续优化传统渠道，强化商家结构优化、量价平衡和秩序管控。直营渠道“三店一家”建设成效显著，2024年新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，同时升级建设第五代专卖店715家。新兴渠道上，内容电商布局全面完成，线上专项治理持续加大力度，进一步提升渠道的效率和覆盖范围。

场景拓展方面，精准发力宴席市场，2024年主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52%。同时，持续发力老酒市场，升级完善陈年五粮液防伪认证系统，上线陈年老酒线上官方旗舰店，1971年“交杯牌”珍稀陈年五粮液（1对2瓶）拍出200万元高价。

并且加速海外市场拓展，“和美全球行”先后走进法国、新西兰、智利、中国香港、巴西、芬兰、丹麦、意大利、奥地利等13个国家和地区，累计触达全球五大洲77亿人次，新开发海外市场20个。

当优秀成为一种习惯，价值成长就无上限。产品、渠道、市场三者紧密协同、相互促进，让五粮液精准洞察了市场、迎合了趋势、黏住了老用户又发掘了新粉丝，发展根基日益牢固，进而在复杂多变的市场环境中稳步前行，保持龙头领先地位。

04

成长大戏还在后头

三重战略纵深与三大增长极

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不打无准备之仗，不打无把握之仗。2025年一季报的“开门红”，背后离不开五粮液的提前规划与精准布局。

在第十四届中国白酒T9峰会上，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，要坚持以长线思维看待中国白酒波动。在他看来，当下白酒业面对的波动背后，是白酒主力消费群体代际更迭、中等收入群体扩容的结构性变迁带来的，产业正在迎来“品质升级驱动高端扩容、体验经济催生场景升级、偏好转变孕育新型消费”三大增长极，也要求酒企不断开辟新通途、培育新业态、构建新格局。

因此，五粮液将2025年定位为“营销执行提升年”，持续深化“稳价格、抓动销、提费效、转作风”十二字营销方针。

大基调指引下，2025开年以来，五粮液在组织架构、渠道场景、品牌产品等诸多方面创新求变、大动作不断。

以营销团队为例，调整组织架构，五粮液成立酒类销售公司，整合原五品部、27个营销大区，组建9个职能部门，划分北部、南部和东部三个营销片区，从而缩短决策流程、提高执行效率，高效应对市场变化；同时优化人事管理，酒类销售公司聘任3位分管营销的股份公司副总经理，27个营销大区由3位领导按片区扁平化直管。还对营销团队全员要求深化绩效考核、提升人岗适配度，要求“弯下腰、俯下身、早出工、多下田”。

渠道方面，五粮液在春节旺季对传统渠道停货减量，减量部分以直销形式开拓团购销售。进一步强化渠道管控，准确筛选出优质渠道，在保证稀缺的同时重新梳理市场的供需关系，提升渠道掌控力。此外，尝试利用数字化手段，在北京、上海等20个城市试点终端直配模式，降低经销商仓储、物流成本之外，借力“数字化”管理手段辨识市场真实数据以及经销商真实需求，确保产品的稀缺性与当地市场需求、真实动销能力相匹配，让投放更为精准。

消费场景拓展上也有诸多看点。一是创新消费者品饮场景，打造“步步高五步品酒法”品饮风潮，构建“观其色、闻其香、品其味、悟其格、感其美”的品饮体系，开创白酒感官评价新范式。二是创新婚宴消费场景，启动五粮液玫瑰婚典全球新人征集活动，赢取价值49999元每人的“百年好合”豪华礼遇，活动上线以来，已吸引超过8万消费者参与抽奖。

在挖掘新兴需求方面，针对追求文化内涵与艺术价值的消费需求，五粮液提档升级了祝君一帆风顺系列、老酒系列、月满人圆节庆纪念酒三款文化酒新品，并即将依托央视总台文化IP节目《礼仪中国》正式上市发布，通过细分产品触达更广泛的消费群体。

着力形成多轮驱动发展格局目标的背后，暗含着通过场景创新开辟增量空间；强化产品文化载体特性、情感表达属性、精神寄托属性；通过场景细分激活渠道活力、多线作战的三重战略纵深。

方正证券研报指出，2025年五粮液将巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升。产品端，第八代五粮液价格基本稳定，1618、39度五粮液消费氛围浓厚；渠道端，聚焦深耕细作，精准高效对接消费市场，提升渠道效率，全面提升经销商盈利水平。公司坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，有望带来业绩稳增。

显然，2025年一季报开门红只是一碟开胃菜，五粮液营销执行提升年、十四五收关年的成长大戏、价值好戏还在后头。

从没有见顶的市场，只缺少发现的慧眼巧手。面对主力消费群体的代际更迭、中产扩容的结构性变迁，白酒产业正迎来“品质升级驱动高端扩容、体验经济催生场景升级、偏好转变孕育新型消费”三大增长极。

持续向新而行、探寻消费新大陆、高质量奔赴的五粮液，价值成长可有上限？